海天味业(603288):库存去化 改善可期
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事件:公司发布2023 年中报,2023H1 营业收入129.7 亿元,同比-4.2%,归母净利润31.0 亿元,同比-8.8%,扣非后归母净利润29.7 亿元,同比-9.8%;2023Q2 营收59.8 亿元,同比-5.3%,归母净利润13.8 亿元,同比-11.7%,扣非后归母净利润13.3 亿元,同比-11.5%。
其他品类快速上量,线上渠道降幅环比收窄。收入拆分来看,2023Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入同比-9.7%/-4.9%/-4.6%/+10.7%,其他品类增速快于整体,我们预计主要系食醋、料酒等品类在餐饮渠道快速上量;2023Q2 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区收入同比-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%,西部地区基数较低、增长快于整体;2023Q2 线下/线上渠道收入同比-5.5%/-6.4%,线上渠道降幅环比收窄;2023Q2 末经销商数量6756 家,较Q1 末净减少113 家,其中东部/南部/中部/北部/西部净减少12/19/30/48/4 家。
成本平稳, 费用率抬升拖累盈利。2023Q2 毛利率/ 净利率分别34.7%/23.1%,同比-0.1/-1.7pct,2023 年以来大豆、食盐、包材等成本有所回落,但白糖成本仍有上行,使得整体成本同比变动相对平稳;2023Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率5.6%/2.0%/2.7%/-2.8% , 同比+0.9/+0.4/-0.5/+0.6pct,我们预计费用率短期上行主要系收入下滑规模效应不足,以及季度间销售费用投放有所腾挪。
后续环比改善可期,品类扩张打开成长天花板。1)渠道反馈2023 年以来部分区域大众餐饮稳步复苏,家庭渠道有所承压,终端动销约中低个位数增长,同时公司积极控制发货、实现渠道库存逐步去化,短期扰动2023H1 收入端表现,预计2023Q3 低基数下公司收入/业绩有望环比改善;2)公司渠道及产品研发优势凸显,长期来看定制餐调、食醋、料酒等潜力品类扩张有望打开成长天花板。
投资建议:考虑到短期大众餐饮复苏平稳,家庭端高基数下有所承压,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025 年营业收入256.9/283.3/311.9 亿元(前值281.6/314.1/350.1 亿元),同比+0.3%/+10.3%/+10.1%,归母净利润60.3/68.8/78.1 亿元( 前值68.3/78.4/89.5 亿元) , 同比-2.7%/+14.1%/+13.5%,对应PE 37/32/29 倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上行。